Carmignac Portfolio Grande Europe: Lettera del Gestore sul primo trimestre 2024

Nel corso del primo trimestre del 2024, Carmignac Portfolio Grande Europe (quota A) ha registrato un rialzo pari a +11,2% offrendo un rendimento superiore a quello dell’indice di riferimento, in rialzo del +7,7%.

Nel primo trimestre, i mercati europei si sono apprezzati costantemente per tutto il periodo, inizialmente sulla scia del trend registrato alla fine del 2023, guidati dall’ottimismo per i tagli dei tassi di interesse da parte delle Banche Centrali sia in Europa che negli Stati Uniti. L’aspetto molto incoraggiante è rappresentato dal fatto che questa accelerazione si è protratta anche quando è risultato evidente quanto le aspettative nei confronti dei tagli dei tassi di interesse fossero troppo elevate, a causa del vigore dell’economia statunitense e di un calo più lento dell’inflazione. Gli investitori si sono giustamente focalizzati sul fatto che il contesto è orientato verso un calo dei tassi, l’inflazione si è più che dimezzata rispetto a un anno fa, e si è registrato un lieve miglioramento degli indicatori macroeconomici come i dati PMI del settore manifatturiero e gli indicatori del sentiment. Questo profilo nel corso del periodo ha inizialmente fatto sì che il mercato fosse guidato da settori e titoli azionari esposti a tematiche secolari, come l’intelligenza artificiale (IA) e l’obesità, ma a marzo il miglioramento è diventato più generalizzato con le ottime performance realizzate da aree cicliche, quali il settore bancario e quello automobilistico, che hanno finito per essere i settori migliori nel trimestre e che si sono apprezzati rispettivamente del 13% e del 15%.

In un primo tempo, questo mix settoriale è stato positivo per il Fondo ma a marzo ci ha leggermente ostacolati. È stato comunque un ottimo trimestre per il Fondo, grazie ai titoli azionari in portafoglio appartenenti ai settori tecnologico e sanitario. Ancora una volta, Novo Nordisk ha apportato i migliori contributi al Fondo, registrando un rialzo del 27% sulla scia dell’incessante accelerazione del fatturato e dei profitti, trainati dalla forte domanda dei suoi farmaci GLP-1, Ozempic e Wegovy, per la cura contro il diabete e l’obesità. Prevediamo per il 2024 una nuova crescita degli utili di circa il 30% nell’anno, e manteniamo questo titoli azionario in portafoglio come posizione principale. Anche altri titoli all’interno del settore hanno realizzato ottime performance, comprese le nostre partecipazioni minori nel settore delle biotecnologie, Zealand e Merus, che si sono apprezzate rispettivamente dell’80% e del 65%. Zealand è un altro titolo esposto al mercato del GLP-1 e ha quattro prodotti contro l’obesità in fase di sviluppo. Merus ha presentato dati promettenti del suo prodotto anticorpale di punta per la cura del tumore alla testa e al collo.
Nel settore tecnologico ASML, società di componentistica per semiconduttori, ha registrato un forte rialzo del 30%, parzialmente sostenuto dai risultati trimestrali che hanno evidenziato un’impennata straordinaria nel portafoglio ordini di componentistica; i clienti, infatti, stanno fortemente incrementando i loro acquisti di tecnologia EUV all’avanguardia dell’azienda, volta a produrre chip di silicio più piccoli e più potenti oltre a gestire una progettazione di chip più sofisticati che possano essere adatti per l’IA. Riteniamo che tale accelerazione sia destinata a protrarsi per tutto il 2024. Anche SAP ha apportato un contributo significativo al Fondo, con un rialzo del 29% dopo che la società ha continuato incessantemente ad attuare la strategia di conversione dei propri prodotti software principali in un’offerta cloud per i clienti. Non solo questa offerta cloud sta riscuotendo grande successo, con i cloud backlog in crescita del 27% nell’ultimo trimestre, ma avendo anticipato gli investimenti necessari nel corso degli ultimi due anni, l’azienda gode ormai di una leva operativa, ovvero di una crescita dei profitti più rapida del fatturato, e a un tasso percentuale a doppia cifra nell’intervallo basso. Ci aspettiamo che questo processo continui nei prossimi anni, e quindi manteniamo questo titolo tra le nostre posizioni principali.

Nonostante sia stato un ottimo trimestre per il Fondo, i titoli di beni di consumo in portafoglio hanno registrato un rallentamento, con Puma, società di abbigliamento sportivo, in calo del 25% e che si è rivelata il titolo azionario nettamente peggiore. Questa società ha annunciato prospettive molto prudenti per il 2024, notevolmente inferiori alle nostre aspettative, appellandosi all’attività modesta nel segmento dei beni di consumo e al contesto economico difficile. Ci preoccupa la strategia aziendale, incentrata prevalentemente sul canale di distribuzione all’ingrosso, dove ci aspettiamo una crescente e pericolosa concorrenza da parte di Adidas che sta tornando a focalizzare la propria attenzione proprio su quel canale. Per questi motivi, abbiamo liquidato la nostra partecipazione nell’azienda.

Il settore dei beni di lusso ha riscontrato difficoltà negli ultimi trimestri, con aziende come LVMH per la quale si prevede una normalizzazione della crescita del fatturato rispetto alla forte crescita media composta del 12% registrata nel periodo 2019-2023, trainata dall’elevato potere di determinazione dei prezzi durante il periodo della pandemia, verso un livello a una cifra con un eventuale 5% nel 2024. Questo profilo negativo all’interno del settore è stato messo in luce recentemente anche dai profit warning di Burberry e di Gucci. La buona notizia è che fino a poco tempo fa non eravamo esposti a questa tendenza.

A gennaio un calo temporaneo è stato registrato dal titolo Hermès, che consideravamo un’opportunità per investitori di lungo periodo come noi di aprire una posizione in una società i cui prodotti sono al primo posto in termini di attrattiva, esclusività e quindi anche potere di determinazione dei prezzi. Con i risultati sull’intero anno l’azienda ha confermato questo profilo, grazie a una crescita a doppia cifra, e ha guidato ulteriori aumenti dei prezzi per circa l’8% a sostegno delle nostre previsioni di crescita del fatturato del 13% nel 2024. Fortunatamente, il titolo ha registrato performance positive da quando vi abbiamo investito, apprezzandosi del 28%.

Dopo avere introdotto molte società all’interno del Fondo nel 2022, quando abbiamo selezionato molti titoli di qualità oggetto di vendite indiscriminate nel contesto di volatilità innescato dall’aumento dei tassi di interesse, abbiamo apportato alcune grandi modifiche al portafoglio nel 2023 e dall’inizio dell’anno. Hermès è un esempio di nuovo ingresso in portafoglio nel trimestre.
Abbiamo un orizzonte di investimento di 5 anni, e manteniamo il nostro processo di focalizzazione su società redditizie che offrono rendimenti elevati sul capitale e che reinvestono nella crescita. Riteniamo che queste società siano destinate a continuare a offrire agli investitori i migliori rendimenti a lungo termine.