Carmignac Portfolio Global Bond

Ad aprile la crescente dicotomia tra politiche monetarie ai due lati dell'Atlantico, l'intensificarsi del rischio geopolitico (escalation di ritorsioni in Medio Oriente) e la persistenza dell'inflazione (dovuta anche alla nuova impennata dei prezzi delle materie prime) hanno portato ad una correzione dei mercati obbligazionari. Di conseguenza, i rendimenti sovrani sono bruscamente saliti, in particolare negli Stati Uniti (il titolo a 2 anni ha toccato il 5%). Questo sviluppo è dovuto principalmente alla sovraperformance dell'economia statunitense e soprattutto alla pubblicazione dei dati sull'occupazione negli Stati Uniti, che in marzo è rimasta molto vivace (+303.000 nuovi posti di lavoro). Nonostante il rallentamento della crescita del PIL nel 1° trimestre (1,6% di variazione trimestrale annualizzata), sembra che l'occupazione, l'inflazione e, in una certa misura, i consumi personali (+2,7% di variazione annualizzata) abbiano fortemente influenzato l'andamento dei mercati.

Con l'avvicinarsi della riunione del FOMC, gli investitori hanno corretto al ribasso le previsioni di taglio dei tassi e alcuni temono addirittura un aumento dei Fed Funds qualora la crescita dovesse mantenersi intorno al 3%.

La dinamica di crescita economica nell'Eurozona è molto più debole, anche se si assiste a una stabilizzazione o addirittura agli inizi di una ripresa, grazie soprattutto al settore dei servizi.

Per concludere, in Cina, anche se i tentativi del governo di stimolare l'economia sono stati di modesta entità e malgrado la necessità di consolidare la ripresa, le ultime statistiche rafforzano l'idea di una ripresa complessiva dell'attività.

I mercati valutari sono stati dominati dall'apprezzamento del dollaro USA dovuto principalmente alla performance superiore dell'economia statunitense e alla revisione delle previsioni di taglio dei tassi della Federal Reserve. Lo yen si è fortemente deprezzato e ha chiuso il mese a livelli mai visti dal 1990, nonostante l'intervento delle autorità giapponesi a sostegno della valuta nazionale.

Il Fondo mantiene un approccio prudente e una duration modificata ridotta ai tassi di interesse (3,4 a fine mese). Tuttavia, la duration modificata ai tassi di interesse è stata gestita in modo flessibile nel corso del mese, riducendola a circa 2 a metà del periodo. I movimenti dei tassi sembrano essere influenzati dai dati sull'inflazione e dalla resilienza del mercato del lavoro. In sintesi, manteniamo una view positiva sui tassi reali statunitensi per via del loro livello elevato. Il Fondo è posizionato anche sui tassi locali dei Paesi emergenti con tassi reali elevati e un ciclo di taglio dei tassi in corso, come Brasile e Messico, e il nostro parere è positivo sulle valute sottovalutate che beneficiano di tendenze economiche solide, come la domanda di materie prime o i cicli non sincronizzati. Il portafoglio ha adottato un approccio selettivo alle special situations dei crediti sovrani high yield (debito estero), dove il rischio è ben ricompensato.
Il Fondo mantiene un certo livello di protezione del credito. All'inizio di aprile abbiamo aumentato le coperture portandole al 14,5%, per poi ridurle dopo l'allargamento degli spread. Nella componente valutaria, il Fondo mantiene un'esposizione Long al dollaro USA, a circa il 39% a fine mese. Durante aprile è stata aumentata l’esposizione al dollaro USA portandola a quasi il 50% per fare leva sul movimento al rialzo del dollaro. Il Fondo dispone inoltre di un posizionamento pari al 6% sullo yen giapponese. Abbiamo una view positiva su alcuni mercati emergenti e sulle valute legate alle materie prime, in particolare il real brasiliano, nonché su alcune valute asiatiche come il won coreano che dovrebbe essere favorito dal fermento legato all'intelligenza artificiale.