Carmignac Portfolio Grandchildren: Lettera del Gestore sul primo trimestre 2024

Con l’inizio dell’anno, Carmignac Portfolio Grandchildren ha registrato una performance pari a +15,46%, sovraperformando l’indice di riferimento (+11,33%).

L’inizio dell’anno è stato caratterizzato sia dalla resilienza dei dati economici negli Stati Uniti che da una maggiore persistenza dell’inflazione, che hanno indotto le Banche Centrali e i mercati a prevedere un numero minore di tagli ai tassi di interesse nel 2024 rispetto all’inizio dell’anno. I mercati azionari hanno accolto favorevolmente il contesto macroeconomico migliore del previsto, che ha portato l’indice S&P 500 a registrare il migliore inizio d’anno dal 2019. Mentre gli investitori azionari sono rimasti focalizzati sul tema dell’intelligenza artificiale per tutta la prima parte del trimestre, l’accelerazione al rialzo si è successivamente estesa al resto del mercato azionario, con un ampliamento dei titoli che hanno contribuito alla performance e il coinvolgimento dei settori ciclici.

In un primo tempo, questo mix settoriale ha sostenuto il Fondo ma a marzo lo ha leggermente ostacolato, anche se il Fondo ha comunque registrato un ottimo trimestre grazie agli investimenti nel settore tecnologico e in quello sanitario.

All’interno del settore tecnologico, i titoli azionari legati all’intelligenza artificiale hanno registrato performance positive. Il titolo Nvidia, in particolare, si è apprezzato di uno straordinario 88%, grazie alla crescita degli investimenti dei data center nei server GPU, rispecchiatasi nella pubblicazione di ottimi risultati relativi al quarto trimestre, che hanno superato e indotto un aumento delle aspettative. Privilegiamo ancora il titolo Nvidia, ma abbiamo ridotto la nostra posizione dopo l’ottima performance realizzata dall’inizio dell’anno. Anche altri titoli azionari legati all’intelligenza artificiale, come ASML e AMD hanno seguito questa tendenza, ma in misura minore. Inoltre, altre aziende tecnologiche di alta qualità, come Oracle e SAP, hanno registrato ottimi risultati che hanno premiato gli investitori.

Nel settore sanitario, Novo Nordisk ha apportato i migliori contributi alla performance, grazie all’apprezzamento del 27%. Questo risultato è riconducibile alla solidità del fatturato e degli utili trainati dalla domanda per i farmaci GLP-1, Ozempic e Wegovy. Prevediamo una crescita degli utili di circa il 30% quest’anno, e manteniamo Novo Nordisk come nostra principale partecipazione. Anche Eli Lilly ha beneficiato della forte domanda per il suo prodotto contro l’obesità, Zepbound. Tuttavia, a causa della recente sovraperformance e della valutazione piuttosto elevata, abbiamo ridotto nettamente la partecipazione in questo titolo. La performance di Lonza (+46%) è anch’essa degna di nota. La società ha reagito positivamente alle aspettative sulla solidità dei risultati finanziari e a medio termine. L’azienda ha inoltre acquisito un grande impianto di produzione di Roche, che le ha consentito di soddisfare le forti prospettive di crescita nella produzione di prodotti biologici, e ha rivisto al rialzo la crescita a medio termine al 12%-15%.

Anche se nel complesso è stato un trimestre molto positivo, i titoli dei beni di consumo in portafoglio, in particolare Puma, hanno registrato rallentamenti. La quotazione azionaria di Puma è calata del 25%, e a livello azionario lo consideriamo l’evento negativo più grave. La società ha annunciato prospettive prudenti per il 2024, giustificandole con il calo dell’attività nel segmento dei consumi e con le difficoltà del contesto economico. Siamo preoccupati per la dipendenza di Puma dal canale distributivo all’ingrosso, in particolare data la crescente concorrenza di Adidas in quel segmento. Abbiamo pertanto liquidato l’intera partecipazione.

Il nostro assetto di coperture sui fattori macroeconomici ha uno scopo difensivo nei confronti dei mercati azionari. Riteniamo che il rischio di ribasso sia maggiore del potenziale di rialzo, poiché il mercato ha già scontato aspettative di utili positivi. Qualora queste aspettative non venissero soddisfatte, si potrebbero registrare flessioni sul mercato. Inoltre, il recente aumento dei rendimenti non è di aiuto, anche se prevediamo un ulteriore calo dei tassi a medio termine con il rallentamento della crescita economica e il calo dell’inflazione.

Pertanto, riteniamo che in questo contesto le società di qualità elevata, che presentano ottimi fatturati e visibilità sugli utili, possano sovraperformare il mercato. Nello specifico, continuiamo a privilegiare il settore tecnologico e quello sanitario, nonché i titoli azionari difensivi appartenenti al settore dei consumi. Come accennato in precedenza, abbiamo liquidato la posizione in Puma e introdotto in portafoglio un titolo azionario: Hermès. Negli ultimi tempi, il settore dei beni di lusso ha dovuto far fronte a difficoltà, con aziende come LVMH che dovrebbe registrare una normalizzazione della crescita del fatturato dopo un periodo di forte attività tra il 2019 e il 2023. Questo trend negativo è stato messo in luce dai profit warning di Burberry e di Gucci. Fortunatamente, fino a poco tempo fa non eravamo esposti a questa tendenza. A gennaio, si è registrato un calo del titolo Hermès, che abbiamo considerato come un’opportunità per investire in un’azienda famosa per i suoi prodotti ambìti ed esclusivi, e che quindi vanta un forte potere di determinazione dei prezzi. I risultati annuali della società hanno confermato questo profilo, con una crescita a doppia cifra e prospettive per ulteriori aumenti dei prezzi. Prevediamo una crescita del fatturato del 13% nel 2024. L’introduzione in portafoglio di Hermès è stata un’eccezione, poiché abbiamo apportato poche variazioni significative al portafoglio nel 2023 o da inizio anno ad oggi, dopo avere introdotto in portafoglio diversi titoli di alta qualità durante la fase di volatilità innescata dall’aumento dei tassi di interesse nel 2022.