Carmignac Portfolio Global Bond

Le mois d’août a été marqué par une normalisation des données relatives à l’emploi aux États-Unis. Le ralentissement notable des créations d’emplois et la hausse du taux de chômage à 4,3% outre-Atlantique furent les principaux catalyseurs d’un risque d’atterrissage brutal de l’économie américaine.

Bien que ces données aient suscité des inquiétudes, la correction des actifs risqués a été de courte durée, car d’autres indicateurs ont montré une image plus cohérente avec un atterrissage en douceur.

L’autre événement majeur du mois a été la réunion de Jackson Hole, au cours de laquelle Jerome Powell a prononcé un discours accommodant qui a accentué le mouvement de pentification et de baisse des courbes de taux.

La croissance reste atone en Europe et décevante en Chine également. En Chine, l’activité manufacturière a continué de se contracter, tout comme l’activité domestique et la consommation de pétrole.

En dépit du mouvement d’aversion au risque en début de mois, les marges de crédit se sont resserrées de -10 points de base (pb) sur l’indice Itraxx Xover alors que les courbes de taux euro et états-unienne se sont pentifiées avec une détente des taux à 2 ans de respectivement -14 pb et -34 pb.

Sur le front des devises, le dollar a chuté au cours du mois, tandis que les devises asiatiques ont bénéficié du dénouement du « carry trade » sur le yen japonais.

Le Fonds a terminé le mois avec une performance absolue positive, supérieure à celle de son indice de référence.

Notre sensibilité aux taux et notre exposition au crédit ont été les principaux contributeurs à la performance ce mois-ci, tandis que notre positionnement sur les devises a souffert.

En ce qui concerne les taux, notre position acheteuse sur les taux américains a contribué positivement, tout comme notre exposition aux taux mexicains, canadiens et australiens.

En ce qui concerne le crédit, les marges de la dette externe ont été les principaux contributeurs positifs, et notamment grâce à nos positions acheteuses sur la Côte d’Ivoire et le Sénégal.

Enfin, en ce qui concerne les devises, le dollar américain et le peso mexicain ont été les principaux détracteurs de la performance, tandis que le rand sud-africain s’est raisonnablement bien comporté au cours du mois.

Dans ce contexte d’atterrissage en douceur, nous continuons de maintenir un niveau de sensibilité au taux élevé. En effet, nous avons augmenté la duration dans le Fonds principalement par le biais de positions longues sur les taux locaux au Latam et en Europe de l’Est ainsi que des taux réels dans les pays cœurs (notamment les États-Unis).

En effet, nous avons augmenté notre exposition aux taux brésiliens, puisque le marché anticipe un grand nombre de hausses de taux, que nous pensons exagéré.

Nous sommes prudents sur le crédit et avons rajouté des couvertures sur l’Itraxx Xover pour protéger le portfolio du risque d’élargissement des spreads.

Sur le front de la dette externe EM, nous continuons de privilégier les situations spéciales dans les pays dont l’économie est en cours de restructuration ou d’amélioration significative.

Enfin, nous restons prudents sur les devises avec une exposition particulièrement faible au dollar américain et aux devises EM. Toutefois, nous avons commencé à augmenter nos positions longues sur le real brésilien et le peso mexicain à la suite de leur sous-évaluation. Nous restons également longs sur le yen.