Carmignac Emergents : Lettre trimestrielle des gérants – T1 2022

Le fonds avait une exposition de 5.5% à la Russie avant l’invasion de l’Ukraine. Cette exposition était justifiée par plusieurs facteurs. Tout d’abord, les fondamentaux de l’économie russe étaient excellents. Le niveau d’endettement était très faible, à moins de 20% du PIB, et les réserves de changes très élevées, à plus de 43% du PIB grâce à d’importants surplus avec près de 10% pour la balance courante et 4% pour la balance budgétaire. Par ailleurs, nous avions identifié des sociétés de qualité, avec des valorisations attractives, de bonnes perspectives de croissance et une excellente gouvernance d’entreprise. Lorsque nous avons compris que la guerre allait éclater après la reconnaissance par Poutine de l’autonomie des régions séparatistes du Donbass, il était hélas trop tard pour vendre, les intermédiaires financiers ayant cessé de traiter les actifs russes du fait des premières sanctions annoncées. Nous avons ainsi essuyé une perte importante, après avoir fait le choix de marquer nos actions russes à une valorisation proche de zéro afin de prendre en compte l’impossibilité que nous avons de traiter ces valeurs.

Mais la mauvaise surprise de ce premier trimestre, qui explique l’essentiel de notre sous-performance, tient à la baisse des actions chinoises (39% du fonds au 31/03/2021) dans le sillage de la guerre en Russie. De nombreux investisseurs, en particulier dans les pays anglo-saxons, ont fait le choix de vendre les actions chinoises du fait du rapprochement entre Poutine et Xi affiché lors d’une déclaration officielle fin janvier. Par ailleurs, le gendarme de la Bourse américaine, la SEC, a commencé à nommer les dix premières sociétés chinoises qui devront se dé-coter du marché américain d’ici 2024, aggravant cette perception des investisseurs américains que la Chine est « non-investissable ». De notre côté, nous percevons cette nouvelle baisse chinoise comme excessive, et constitue une opportunité pour renforcer nos positions. En effet, l’indice des actions chinoises MSCI China est redescendu au niveau de 1993, époque où le PIB chinois était 40 fois inférieur à son niveau actuel, 8 années avant l’entrée du pays dans l’OMC (Organisation Mondiale du Commerce). Nous avons aujourd’hui en portefeuille plusieurs sociétés dont la capitalisation boursière est inférieure au niveau de tresorerie nette au bilan, une situation que nous n’avions pas vue depuis la crise financière de 2008. Les valorisations des actions chinoises semblent ainsi refléter une forte probabilité d’une rupture diplomatique majeure avec le monde occidental. Celle-ci pourrait faire suite à un soutien militaire de la Chine à l’armée de Poutine, ou bien d’une invasion de Taïwan par l’armée chinoise. Or ces deux événements nous paraissent à ce stade très peu probables. Nous pensons que la Chine restera neutre dans le conflit ukrainien et, qu’elle ne prendra pas le risque d’une escalade à Taïwan, surtout dans un contexte où le monde occidental montre son unité et sa détermination à imposer des sanctions politiques importantes.

Nous avons donc profité de cette baisse excessive du marché chinois pour ajouter deux nouvelles positions à notre fonds. Tout d’abord, la société Sungrow, cotée sur le marché local à Shanghai, leader mondial de la fabrication de composants électriques pour l’industrie solaire. Avec une part de marché globale de 25%¹ , Sungrow est idéalement positionnée sur ce secteur qui affiche une forte croissance séculaire, accélérée par la crise russe et la volonté de l’Europe d’augmenter ses investissements dans les énergies renouvelables afin de réduire sa dépendance à la Russie. Sungrow est également positionné sur le marché du stockage d’énergie, un autre marché avec des perspectives de croissance importantes du fait du décalage entre les pics de production des énergies renouvelables (vers midi pour le solaire, la nuit pour les éoliennes) et la consommation d’électricité en continue dans la journée. Par ailleurs, Sungrow a une politique de gestion de l’eau et des risques environnementaux particulièrement efficaces, avec des objectifs annuels de réduction des émissions de CO2 par unités de vente, et une amélioration continue des processus de recyclage et du traitement des déchets adaptées à leur activité. Nous avons également acheté la société Beike, cotée aux Etats-Unis. Beike était le plus grand acteur de transactions immobilières, grâce à son réseau d’agences dans le pays. Ils ont ensuite développé un service de transactions immobilières sur internet, devenant ainsi le troisième acteur mondial des transactions par internet derrière Amazon et Alibaba² . Le titre a beaucoup baissé, dans le sillage de la crise immobilière chinoise, au point que sa valorisation nous est apparue comme absurde compte tenu de la qualité du Management. Nous avons financé notre achat de Beike par la vente du géant internet chinois Baidu, sur prise de profit, après le fort rebond de la société en fin de période.

Si la guerre nous a obligé à revoir à la baisse toutes nos prévisions pour 2022, nous pensons toutefois que le fonds est bien positionné pour un rebond significatif dans les mois à venir. En effet, nos titres chinois pourraient rebondir si les autorités chinoises arrivaient à se mettre d’accord avec les américains sur l’accès aux registres comptables des sociétés. Nos valeurs coréennes traitent également à des multiples particulièrement faibles, en particulier Samsung Electronics et LG Chem, pourtant des leaders mondiaux dans des domaines porteurs comme la mémoire pour les semi-conducteurs et la fabrication de batteries électriques. Par ailleurs, notre portefeuille d’Amérique Latine (17% du fonds) devrait continuer de bien se tenir dans un contexte de fortes hausses du prix des matières premières. Le Brésil (12% du fonds³ ), semble d’autant mieux positionné que le candidat favori de l’élection présidentielle, Lula, passe une alliance avec les grands partis centristes, ce qui rend peu probable une politique hostile aux marchés financiers.

Depuis son lancement en 1997, Carmignac Emergents associe notre ADN sur les pays émergents depuis 1989 à notre volonté de renforcer notre position d’acteur majeur de l’investissement responsable. Au travers de cette alliance d’expertises, nous cherchons à créer de la valeur pour nos investisseurs tout en ayant une empreinte positive sur la société et l’environnement.