Fonds obligataire du mois : Carmignac P. Unconstrained Euro Fixed Income

Les gérants ont décidé de prendre des profits sur certains segments du marché du crédit où le couple rendement-risque s’était détérioré (notamment sur les obligations d’entreprise de première signature et les emprunts seniors financiers). Ainsi, le Fond dispose désormais d’une exposition réduite au crédit à hauteur de 45% contre 65% au mois de juillet. En réduisant la quantité d’actifs risqués, les gérants ont parallèlement réduit leur sensibilité aux taux d’intérêt qui reste toutefois à un niveau élevé, ceci afin de permettre au portefeuille de faire face à de potentiels épisodes d’aversion au risque de la part des investisseurs. De plus, si le Fonds est resté proche de sa borne supérieure avec une sensibilité aux taux d’intérêt proche de 8 pendant l’été, le portefeuille navigue désormais entre 6,5 et 7,5.

Comme vous pouvez le voir sur ce tableau, nous retrouvons sur la partie de droite la quantité réduite d’obligations d’entreprise notées « investissement » et d’obligations financières séniors après la prise de profits effectuée. Ainsi, nous pouvons constater une exposition réduite au crédit à hauteur de 45% en bas à droite (contre 65% en juillet). On peut également observer une sensibilité aux taux réduite à 683 points de base contre près de 800 en juillet. Plus de détails à ce sujet sur les deux graphiques du bas : la réduction s’est effectuée majoritairement sur la courbe de taux EUR (296 pb contre plus de 400 pb en juillet) et en particulier sur les maturités 7-15 ans.

Le Fonds dispose d’une duration significative sur la courbe de taux US via notamment des obligations indexées à l’inflation.

Celles-ci devraient bénéficier d’une Réserve fédérale toujours plus accommodante et par la crédibilité de l’institution monétaire américaine quant à son objectif d’inflation.

Il est à noter que les gérants privilégient les maturités les plus longues car ils pensent que la courbe des taux réels, particulièrement pentue aujourd’hui, pourrait s’aplatir.

Le Fonds dispose donc de près de 9% d’indexés à l’inflation US, ce que nous pouvons retrouver en haut à droite du graphique. Ces indexés américains peuvent également être observés dans le tableau principal, au sein des 16% de la catégorie « indexés à l’inflation », et aussi au sein des souverains développés en bas du tableau à droite, car il s’agit bien d’indexés « américains ». Ces obligations indexées à l’inflation US contribuent également à la sensibilité aux taux du Fonds, ce que l’on retrouve dans les deux diagrammes. Sur celui de gauche, nous retrouvons ces positions au sein des poches de maturités les plus importantes car les gérants sont investis sur les maturités 10 ans et 30 ans. Sur le diagramme de droite, cela contribue à la duration sur la courbe de taux US (279 pb).

En Europe, les gérants ont décidé de remplacer des positions acheteuses sur les taux réels allemands par une exposition aux taux nominaux italiens.

En effet, ils pensent que la BCE va favoriser la stabilité financière de la zone euro en augmentant, par exemple, la quantité de ses rachats d’actifs, avec pour objectif de maintenir le niveau des taux périphériques à de faibles niveaux.

L’exposition du Fonds à la dette italienne légèrement supérieure à 10% est clairement visible en haut à droite du tableau, mais aussi au sein du tableau principal dans la catégorie des souverains développés (taux nominaux uniquement) ainsi que dans la partie des souverains développés en bas à droite (24%). Des emprunts d’Etat italiens qui contribuent également à la sensibilité aux taux d’intérêt du Fonds, ce que l’on retrouve sur les deux diagrammes. Sur celui de gauche, nous retrouvons ces positions au sein des poches de maturités les plus importantes car les gérants sont investis sur les maturités 10 ans et 20 ans. Sur le diagramme de droite, cela ajoute de la duration sur la courbe de taux EUR (296 pb).

Même réduite,le crédit reste une forte conviction, avec un positionnement qui se concentre désormais davantage sur les titres à « haut-rendement » et les obligations subordonnées financières, qui continuent d’offrir à la fois du potentiel de rétrécissement des spreads ainsi qu’un niveau de portage attractif.

Il convient de noter que ces deux segments présentent un certain retard en matière de performance depuis le début de l’année, si l’on effectue une comparaison avec les autres segments du marché du crédit.

L’exposition au crédit du Fonds, qui se concentre majoritairement sur le « haut-rendement » et les subordonnées financières, est parfaitement visible dans le tableau principal, avec des expositions respectives de 7% et 13%, et avec encore davantage de granularité sur la partie de droite. Nous retrouvons bien évidemment ces investissements au sein de l’exposition totale au crédit en bas à droite du tableau (45%). Ces segments du crédit participent aussi au niveau de sensibilité aux taux d’intérêt, comme nous le démontrent les deux diagrammes. Sur la partie de gauche, on remarque que cela contribue à l’ensemble des poches de maturité. Sur celui de droite, on voit une contribution à la duration sur les courbes de taux EUR, US et britannique.