Carmignac P. Grande Europe : La Lettre du Gérant

Au cours de la période, les investisseurs ont continué de réagir favorablement à la progression des campagnes de vaccination dans le monde et à la perspective d’une réouverture des économies dans le courant de l’année, anticipant ainsi une forte reprise des bénéfices sur l’ensemble du marché actions. Parallèlement, et reflétant cet optimisme quant à la reprise future, les anticipations d’inflation et les rendements obligataires ont également fortement augmenté. Cette combinaison a fourni un environnement idéal pour la poursuite du rebond des titres dits « value », une dynamique qui a débuté en novembre 2020 lorsque l’actualité sur les vaccins a pris le pas sur les annonces concernant la Covid-19 dans le monde entier.

Par conséquent, ces secteurs dits « value » ont enregistré de solides performances au premier trimestre, les valeurs financières, le pétrole, les biens de consommation de base et l’automobile en tête. Du fait de notre faible exposition naturelle à ces secteurs, que nous jugeons structurellement et fondamentalement peu attrayants, le fonds a enregistré une performance inférieure à son indicateur de référence au cours de la période.

Ce frein à notre performance a toutefois été partiellement compensé. Notre exposition importante aux valeurs industrielles a été porteuse, les valeurs sous-jacentes bénéficiant de la remontée des anticipations concernant l’activité économique.

Par exemple, la société d’équipements miniers Epiroc et le fabricant de serrures Assa Abloy, entre autres, se sont très bien comportés. Certaines valeurs industrielles ont enregistré un si beau parcours que nous avons commencé à réduire notre position à leur égard en raison d’un potentiel de hausse limité à court terme. En outre, dans une moindre mesure, certains des titres en portefeuille, particulièrement sensibles à la réouverture des économies, ont enregistré des performances solides, comme le spécialiste de la restauration collective Compass et le constructeur de logements britannique Taylor Wimpey. Nous avions initié une partie de ces positions du thème de la réouverture après la forte baisse de leurs cours en début d’année dernière.

En revanche, nos positions dans les énergies renouvelables ont nettement reculé, comme Vestas, Orsted et Solaria. La valeur de ces entreprises dépend des bénéfices qui seront réalisés sur des projets dans de nombreuses années voire des décennies et, à mesure que les rendements obligataires augmentent, les valeurs actuelles de ces bénéfices sont actualisées à des taux plus élevés, donc réduits. Après l’euphorie de l’élection de Joe Biden aux États-Unis et la victoire démocrate à l’élection sénatoriale en Géorgie en janvier, les cours des actions liées aux énergies renouvelables ont bondi. Nous en avons profité pour prendre des bénéfices et, par conséquent, l’impact négatif de leur sous-performance ultérieure a été réduit. Néanmoins, nous pensons que ces secteurs présentent encore un potentiel important à long terme, nous restons donc vigilants et sommes prêts à reconsidérer notre allocation à l’avenir.

À l’avenir, les secteurs « value » mentionnés plus haut (qui, pendant une grande partie de l’année dernière, avaient sous-performé le marché), se négocient désormais à des niveaux identiques ou supérieurs à ceux d’avant-Covid, ce qui limite le potentiel d’un nouveau rattrapage. À moins d'une nouvelle hausse substantielle des anticipations d’inflation pour le S2 2021 et à partir de 2022, le frein à notre performance relative devrait donc s’estomper. Quoi qu’il en soit, nous restons fidèles à notre stratégie d'investissement axée sur les sociétés à croissance séculaire et continuons de profiter des périodes, comme le premier trimestre 2021, pour saisir des opportunités au sein des titres dont le cours s’est temporairement replié.