La stratégie « Merger Arbitrage » sous les projecteurs

Sur une longue période de 1998 à 2022, le « Merger Arbitrage » affiche une performance annualisée de 4,4%, soit environ 200bp au-dessus du taux sans risque sur la même période¹. En permettant de tirer profit de la décote observée après l’annonce officielle d’opérations de fusion ou d'acquisition (M&A : merger and acquisition), les stratégies de « Merger Arbitrage » proposent une approche différente de par leur importante décorrélation avec les classes d’actifs traditionnelles.

En l’occurrence, ce type de stratégie convient particulièrement au contexte de marché actuel, car elle offre une couverture efficace contre les hausses de taux et l’inflation. Elle s’avère d’ailleurs souvent moins volatile que les actions et présente une faible corrélation avec les classes d’actifs traditionnelles telles que les actions et les obligations.

Le « Merger Arbitrage » est une stratégie alternative dont l’objectif est de tirer profit des différences de prix observées après l’annonce d’une opération de fusion ou d’acquisition (M&A : merger and acquisition) sur une société cotée.

En effet, lorsqu’une opération de M&A est officiellement annoncée, les actions de la cible cotent généralement en dessous du prix de l’offre proposée par l’acquéreur. Cette différence de prix, que l’on appelle « décote » (ou « spread ») de « Merger Arbitrage », est captée par l’arbitrageur qui peut alors escompter un profit à une échéance connue à l’avance si l’opération se termine bien.

Cette décote s’explique simplement : une opération qui vient d’être annoncée ne doit pas être considérée comme déjà finalisée. Il existe, en effet, encore un certain nombre d’obstacles à lever qui sont autant de facteurs de risque d’échec de l’opération : vote des actionnaires, approbation des autorités de la concurrence, respect des conditions de l’accord, obtention du financement…

Plus précisément, le rendement attendu par l’arbitrageur est la somme de deux facteurs :

• le taux sans risque, qui correspond à la valeur temps sur la durée de l’opération ;
• une prime de risque associée à l’échec potentiel de l’opération.

L’intérêt d’une stratégie de « Merger Arbitrage » réside dans cette prime de risque. D’une part, parce qu’elle est largement idiosyncratique (et non systématique). En effet, les facteurs d’échec d’une opération de M&A ne dépendent que très peu des conditions de marché car ils sont, au contraire, spécifiques aux fondamentaux de l’opération considérée. D’autre part, parce que cette prime de risque est associée à un événement dont la probabilité d’occurrence reste très faible : plus de 90% des opérations officiellement annoncées sont finalisées selon les termes initiaux².

Concrètement, pour capter cette décote de « Merger Arbitrage », il y a deux cas possibles pour l’arbitrageur. Si la transaction est payée en numéraire, il achète simplement les actions de la cible. Si l’acquéreur paie les actionnaires de la cible avec ses propres actions, l’arbitrageur achète les actions de la cible et, simultanément, vend les actions de l’acquéreur selon les termes de l’offre.

Carmignac développe ses capacités alternatives depuis plusieurs années et gère aujourd’hui près de deux milliards d’euros sur cette classe d’actif. L'ajout d'une équipe de M&A, par la nomination des gérants Fabienne Cretin-Fumeron et Stéphane Dieudonné en février 2023, est en ligne avec la demande croissante des investisseurs de se diversifier des classes d'actifs traditionnelles vers celles qui offrent une volatilité réduite et des sources de rendement non corrélées.

Nous avons lancé deux fonds sur la stratégie de « Merger Arbitrage » : Carmignac Portfolio Merger Arbitrage, qui présente un profil défensif et une volatilité attendue de 2% à 4%, et Carmignac Portfolio Merger Arbitrage Plus, qui est plus dynamique et présente une volatilité attendue de 5 % à 7%. Ces fonds ont vocation à saisir les opportunités de M&A dans les principaux pays développés. Classés Article 8 selon le règlement SFDR, ils sont mis à la disposition des investisseurs professionnels et particuliers dans plusieurs pays européens.