Carmignac Portfolio Merger Arbitrage

Le début de mois s’est montré assez calme pour la stratégie de « merger arbitrage » dans un environnement globalement toujours très porteur pour les actions.

La deuxième partie de février s’est révélée plus intéressante. Dans une phase de marché baissière, les décotes de « merger arbitrage », soutenues par plusieurs événements favorables à la stratégie, ont montré leur résilience.

D’abord, on notera deux surenchères. La première, aux États-Unis, sur la société H&E Equipment Services : Herc Holdings a proposé un prix 20% supérieur à l’offre initiale de United Rentals, qui, pourtant, présentait déjà une prime d’acquisition de près de 85%. La seconde, en Europe, avec la société Anima sur laquelle l’acquéreur Banco BPM a augmenté son prix de 6,20 euros à 7,00 euros par action.

Ensuite, les autorités antitrust américaines ont finalement donné leur accord au rachat de HashiCorp par IBM sur lequel pesaient encore quelques incertitudes. Cette nouvelle laisse présager une attitude plus conciliante à l’avenir de la part de la nouvelle administration vis-à-vis des opérations de M&A.

Enfin, l’activité M&A a été robuste en Europe avec des opérations de taille significative : dans le secteur pétrolier, la fusion, à un stade encore préliminaire, entre le norvégien Subsea 7 et l’italien Saipem pour 5,7 milliards d’euros ; le rachat de Just Eat Takeaway.com par Prosus pour 5,2 milliards d’euros ; et la poursuite de la consolidation dans le secteur bancaire italien avec l’offre de BPER Banca sur Banca Popolare di Sondrio pour 4,4 milliards d’euros.

L’indice HFRX Merger Arbitrage a ainsi montré une performance positive de 0,74%.

Le Fonds a affiché une performance positive au cours du mois.

Les principaux contributeurs positifs à la performance ont été : H&E Equipement Services, HashiCorp et Enstar Group.

Les principaux détracteurs à la performance ont été : Hess et Discover Financial Services.

Le taux d’investissement du Fonds est de 38%, en hausse par rapport au mois précédent.

Avec 46 positions en portefeuille, la diversification reste satisfaisante.

2024 a été une année très compliquée pour le « merger arbitrage » : forte pression antitrust, notamment aux États-Unis, avec des opérations bloquées (Capri, Albertsons) et d’autres sous surveillance renforcée (Hess, Pioneer Natural Resources, Catalent ou Juniper).

Mais aussi la reprise de l’activité M&A n’est pas aussi soutenue qu’attendu en raison du contrôle accru des autorités de la concurrence, et d’opérations très volatiles (DS Smith, United States Steel, China Traditional Chinese Medicine) qui ont entraîné le débouclement et la fermeture de plusieurs portefeuilles de « merger arbitrage » au sein des plus grandes plateformes d’investissement.

2025 s’annonce sous de bien meilleurs auspices grâce à un environnement antitrust plus favorable à l’activité M&A, et ce, au niveau mondial : changement d’administration aux États-Unis suite à l’élection de Trump ; publication du rapport Draghi en Europe recommandant l’émergence de champions nationaux pour faire face à la concurrence mondiale ; régulateur au Royaume-Uni poussé par la classe politique à privilégier l’activité économique ; marché japonais qui poursuit son ouverture aux capitaux étrangers. La baisse des taux devrait également être un moteur de l’activité M&A dans les trimestres à venir.