L’expertise crédit chez Carmignac

En 2022, les taux sans risque et les primes de risque ont augmenté conjointement, conduisant à des baisses historiques des marchés de crédit mais aussi, et surtout, à une remarquable augmentation des rendements de ces mêmes marchés.

L’ère post Covid ainsi que la guerre en Ukraine ont fait revenir l’inflation dans les pays développés et forcé les différentes banques centrales à redonner un coût au capital.

Ce contexte inédit entraîne des répercussions directes pour les marchés du crédit. En effet, l'inflation entraîne des répercussions sur la demande des consommateurs mais aussi sur celle des entreprises, qui doivent potentiellement réorganiser leurs chaines de productions, revoir leurs modèles d’entreprise et leurs marges.

Ce nouveau paradigme ouvre un horizon porteur pour les actifs obligataires, jouissant désormais pour les années à venir de taux de portage que nous n’avions plus vus depuis plus d’une décennie.

Maintenant que les grandes banques centrales réduisent leurs injections de liquidités, les taux et les marges de crédit devraient se maintenir à des niveaux structurellement plus élevés.

Cette augmentation marquée du coût du capital devrait impliquer une normalisation des taux de défaut et donc la réapparition d’importantes opportunités de génération d’alpha.

En effet, après des années où les taux de défaut ont été maintenu à des niveaux artificiellement bas, conduisant trop d’investisseurs à allouer du capital à des entreprises et projets inefficients, on retrouve au sein des marchés du crédit des rendements très attractifs.

Même si l’augmentation des taux de défaut attendus ne s’est pas encore matérialisée, les marges de crédit intègrent déjà des scénarios très pessimistes sur les taux de défauts des prochaines années, leur permettant ainsi d’absorber largement une hausse des défauts dans les années à venir, tout en bénéficiant du portage attractif.

Cette hausse des taux de défaut attendus augmente mécaniquement la perception du risque sur les marchés. Plus il y a de peur sur les marchés, meilleures sont les opportunités pour des investisseurs fondamentaux.

En effet, la sélection de crédit consiste à trouver un grand nombre d'émetteurs dont le risque est surestimé par le marché. Sans surprise, les marchés ont davantage tendance à surestimer les risques lorsqu'ils sont affectés par des défaillances que lorsqu'ils ne le sont pas.

Il en résulte donc que les marchés du crédit sont non seulement attractifs en terme de valorisation, mais ils devraient aussi être particulièrement fertiles en opportunités idiosyncratiques, permettant à la performance de provenir à la fois du bêta et de l'alpha.